比特币因何暴跌？从数字资产再认识中看后市

熔断，成为过去一周最触目惊心、最令人肝肠寸断和挥之不去的热词。

美国股市先后两次暴跌触发熔断，亚洲11国股市跟着前仆后继，欧洲股市同样在一片哀嚎声中跳水……

惨遭血洗的不止股市，加密货币市场同样也呈现出断崖式狂跌，比特币价格24小时内遭腰斩，一时间币市血流成河。

3月12日晚，在毫无征兆的情况下，比特币价格突然跳水，从7300美元掉头直下，刹那间跌破6000美元，创五年来最大单日跌幅。13日，比特币下坠不停，盘中一度跌破4000美元大关，直探3800美元新低，24小时跌幅一度接近50%，再次刷新两年来的单日跌幅纪录。

实际上，从2月下旬开始，比特币的价格就开始下跌。彼时比特币价格达到2020年的峰值10415美元，而到了3月6日便下行至9000美元，3月8日跌破8000美元。13日，当人们面对传统资本市场熔断潮将最后一丝冀望回望号称“数字黄金”的比特币时，看到的却是比特币两脚踢天急速下坠，直接跌破4000美元，并牵动全球加密货币市场一路狂跌，市值前二十位的币种中，有17只币种跌幅均超20%。据数字货币数据平台Coinmarketcap数据，截至13日下午14点，整个数字货币市场的总市值蒸发了约700亿美元。

至发稿时，比特币价格仍在5300到5500美元左右徘徊震荡。

避险资产，是耶，非耶？

作为一种相对另类的“资产”，比特币被其拥趸视为“数字黄金”，认为它一定程度上具有和黄金类似的避险属性。这一观点的核心在于，比特币总量恒定，只有2100万枚，所以它天生的与通胀绝缘。随着2019年及2020年开年后，在数次地缘政治危机中的良好表现，比特币避险属性的认知一再被放大，尽管在过去数年，以比特币为首的数字货币市场几度暴涨，随后又剧烈波动、起起落落。

而近期，随着全球恐慌情绪的扩大和蔓延，处于“减半行情”之中的比特币依然暴跌，其“避险”属性似乎已被证明并不靠谱。

纽约大学商学院经济学教授Nouriel Roubini长期看衰比特币。他直言，“数字货币不仅不能对冲股票风险，实际上它在此期间跌得更多。”

OKEx Research首席研究员William表示，比特币被称为“数字黄金”或“避险资产”其实是一个伪命题。在避险资产的概念中，“险”在金融中即是风险，不确定性，在统计学上就是“方差”或“标准差”，即我们常说的市场波动率。

 一些人总喜欢将比特币和黄金放在一起做对比，比较黄金上涨时比特币有没有上涨，这其实不对。如果对比标普500指数和比特币，会发现两者在某段时间一同上涨，毕竟标普500指数在过去十年里上涨了3倍，比特币在过去十年里不止上涨了10倍，最近标普500暴跌了，比特币也暴跌了。这样的对比其实毫无意义。

在William看来，想真正衡量一项资产是否是避险资产，主要是看其波动率是否足够小，目前主要的避险工具有黄金、国债。黄金和国债的波动率都比较小，而比特币的波动率冠绝全球，这样的高波动率资产，是无法称为避险资产的。 

缘何暴跌？ 

比特币价格暴跌，有从业者说是因为全球资本市场的动荡，导致投资者倾向于抛售手中资产取现。也有从业者表示是此前比特币价格稳步上升，业内兴起质押业务和杠杆交易风潮，导致价格下跌后出现大量被迫抛出的债仓。

众所周知，所有在市场上被交易者选为交易标的的产品，其中的核心要点在于必须有充足的流动性。可惜的是，比特币目前的流动性并不足够，或者说并不符合大规模交易的标准。我们可以看到，CME比特币期货持仓量在今年内是持续下跌的，这表示通过合规的期货交易所使用比特币期货作为对冲手段的机构交易者并不多。

OKEx Research首席研究员William强调，从整个宏观角度来看，过去十年间，受美联储量化宽松政策影响，美国联邦基金利率在很长一段时间内处于接近零利率的位置，而欧洲甚至出现负利率的局面，全球流动性泛滥，这造成大量资金开始寻找高风险资产以获取更高的收益。比特币也因此受益，大量资金涌入其中，推高了比特币价格。

一般而言，传统资本市场的涨跌不会影响数字货币市场，一是因为数字货币市场太小，更重要的是数字货币尚未纳入全球机构投资者的资产配置池中。然而在今年，受疫情等黑天鹅冲击，资本市场出现暴跌，随着世界卫生组织宣布新冠“大流行”，美国政府宣布禁飞欧洲，市场恐慌加剧，投资者都变成了风险厌恶者，信奉现金为王。在流动性紧缺异常严重的当下，比特币作为波动率冠绝全球的高风险另类投资资产，资金自然会从中抽走，以寻求更安全、流动性更好的资产，价格即出现暴跌。

据路透社报道，芝加哥High Ridge Futures金属交易主管也持类似观点，其表示，交易员和投资者正在出售各种资产类别，这是急于套现和轻度的恐慌性举动。

OKLink商务负责人姜孜龙在接受中国经营报采访时表示，“当全球经济整体出现问题，BTC跟随其他主流资产开始回调时，高杠杆带来的高风险、矿工的挖矿危机、合约市场的高多空比，多项因素造就了本次比特币的大跌。”

从业者王欣（化名）认为，恐慌性抛售对比特币价格的影响，没有币圈自身场外配资、加杠杆模式带来的连锁反应大。 

她表示，从去年起，随着比特币价格一路走高，币圈兴起了虚拟币质押业务。大户看好币价上涨，就将手中的比特币质押出来，拿这笔钱再去加杠杆。如果行情上涨，用杠杆业务赚的钱可以赎回比特币。但杠杆业务有平仓价格、有质押率，一旦价格下跌，触及平仓线，就会产生被动抛盘，导致大量被迫抛出的债仓出现。

根据币Coin数据显示，24小时内全网爆仓总金额32.8亿美元，约合229亿元人民币，爆仓人数超11万人。其中最大单笔爆仓单出现在火币，价值5832万美元。排名前三的爆仓币种分别为BTC(爆仓1.5亿美元)、ETH(爆仓1880万美元)、EOS(爆仓3114万美元)。过去30天，全网爆仓金额达78.8亿美元，绝大部分都是多仓爆单。

在市场恐慌情绪下，12日晚间，火币、OKEx及币安等多家数字货币交易所在出现宕机情况，波及范围涵盖了场内外交易。币安创始人兼CEO赵长鹏发推称，币安平台的系统负荷能力已比此前所有巅峰期高出五倍。

王欣表示，比特币价格的下跌还来自一部分矿工的抛压，因为比特币产量将减半，币价又上不去，矿工入不敷出，就要卖币换取现金流。“在这场大波动中，只有良好现金流的矿工、矿场才能活下去。”她说。

减产行情更像是场内“自嗨” 

Alternative.me最新数据显示，目前比特币恐慌指数已达到14，处于极度恐慌状态，创近6个月新低。

根据该网站对恐慌指数的定义，恐慌指数由以下几个指标构成，分别是币价波动性（25%）、市场交易量（25%）、社交媒体热度（15%）、市场调查（15%）、比特币在整个市场中的比例（10%）、谷歌热词分析（10%）。目前指数被各大主流媒体网站引用，用以衡量加密市场的情绪状态。

该指数的波动区间为0-100，数值越大，市场越乐观，投资者积极性越高。相反，数值越小，市场越谨慎，投资者恐慌情绪越严重。目前数据14，处于2019年8月份以来的最低水平。

“加密货币市场目前恐慌蔓延，这次恐怕还有交易所挤兑风险。”一名亏损了10多万元的投资者悲观地说，“我们微信群里50多人亏损近3000万元人民币。”

OKLink商务负责人姜孜龙表示，“从行业来看，借贷和交易层面，由于比特币的暴跌，风控不到位的企业，很容易出现资金面断裂等一系列问题。” 

矿机厂商产生亦直接遭受冲击。新一代7nm矿机电费占比已过半，包括蚂蚁矿机T17、神马M20以及芯动T3系列等多数矿机则已处于关机状态，开机即亏损。目前，电耗最低的比特币矿机的关机币价不到3000美元。

对整个行业上下游的影响毋庸置疑。中国人民大学金融科技研究所高级研究员蔡凯龙表示，“目前来看，头部需保存实力，中小玩家做好过冬准备，新玩家入场的可能性不高了。”

 “减产行情”下，币圈不仅没有迎来预期中的“大牛市”，而是惨遭血洗。这让一些投资者开始怀疑，备受期待的“减半行情”是否已经结束了？

其实，这波比特币减产行情起初是在年初美国与伊朗冲突危机的驱动下展开的。当时比特币从7000美金附近迅速攀升到9000美金左右，圈内炒作“减产”的故事也在大行其道。有趣的是，这一波的行情与2019年年初的小阳春不同，当时比特币的涨幅大过所有山寨币，而此次却是BSV、BCH、ETC等山寨币率先启动，比特币后来才慢慢跟上，涨幅也不如一干山寨币，市场随后的热点则集中到XTZ、LINK之类低估值的币种，而非要减产的比特币。种种迹象表明，这轮行情只是圈内的炒作、场内的自嗨，市场上也没有新的资金流入。

“减半行情”一直都被高估。蔡凯龙表示，尽管历史上比特币减产时币价上涨，可这个逻辑缺乏科学严谨的论证，当时太多因素影响币价，我们无法把币价上涨全归功于减产。就跟公鸡鸣叫太阳升起，不会把太阳升起的原因归结为鸡叫一样。这种道理在专业投资者眼里显而易见，可惜数字货币投资人专业度不够，盲从者不少。

实际上比特币价格在2月末的走势已预示着它在一段时间内会与传统资本市场并行在下行通道，至于何时反转并走出独立行情，还要看整体大环境的变动情况和有无流动性注入，资金会否选择以及何时选择比特币这一新的风险资产，不在于自嗨，而在于市场的自行配置。有研究员坦言，如果比特币投资者仍抱着“减半行情将带来价格上涨”的预期去投资比特币，那他们未来会面临较大的市场风险。